Marvell：Scale-up从概念走向订单NPO是“and”不是“or”

2026-08-30 08:33:36

　　Marvell：Scale-up从概念走向订单 NPO是“and”不是“or”

　　摘要：Marvell在2027财年Q2交出了创纪录的业绩：营收27.39亿美元，同比增长37%，环比增长13%。数据中心营收21.7亿美元，占总营收79%，同比增长46%。管理层将FY2027全年营收指引从约115亿美元上调至约120亿美元（同比增约45%），并将FY2028营收指引从165亿美元大幅上调至180亿美元（同比增约50%）。增长核心来自数据中心业务的全面加速，其中Scale-up光学（NPO/CPO）和Scale-up交换的增量最为显著，custom业务（XPU及XPU附加）将在下半年显著爬坡。

　　ICC讯Marvell 2027财年Q2季度营收27.39亿美元，同比增长37%；数据中心营收21.7亿美元，同比增长46%，环比增长18%。管理层调整未来预期：FY2027营收指引上调5亿美元至约120亿美元，FY2028营收指引上调15亿美元至约180亿美元。Matt Murphy在电话会中的总结简洁有力：“即使我们的营收基数变得显著更大，我们的增速仍在加快。”

　　Q2数据中心营收的加速态势非常明确：环比增长18%，同比增长46%，均较Q1（环比+11%，同比+27%）显著提速。Q3指引更将这一加速度推至新高度：数据中心营收预计环比增长超20%，同比增长约75%。

　　驱动这一增长的是三个并行引擎。Scale-out仍是最大的存量基础：800G光学DSP需求强劲，1.6T业务快速爬坡（FY28将进一步加速）；51.2T交换产品在本财年有望翻倍以上；宽带模拟TIA和驱动器需求持续超出预期。Murphy特别指出，光学DSP、Scale-across DCI模块和Scale-out交换这三个业务中，“每一个都在或超过了上季度提出的10亿美元年化营收运行率轨道”。

　　Scale-across的叙事同样在强化。随着AI集群跨多个数据中心部署，跨域带宽需求预计是当前前端DCI网络的10倍以上。Marvell的1.6T ZR/ZR+相干DCI模块被定位为核心载体。Scale-up则是本季度真正出现认知跃迁的部分——管理层对Scale-up光学和Scale-up交换的描述，从“未来机会”转变为“明年开始的规模化部署”。

　　Matt Murphy对Scale-up光学给出了本季度最详细的技术路线论述。核心判断是：Scale-up网络的带宽密度要求远高于Scale-out，铜互连在集群规模扩大后面临距离和带宽限制，客户正“最早从明年开始”积极规划Scale-up光学部署。可插拔模块仍将是Scale-out的主要形态，但Scale-up需要将光学“带到离XPU和交换机更近的地方”。

　　在技术路线选择上，Murphy明确表示客户正在评估NPO和CPO两种封装方案，底层则涉及MZM、EAM、MRM三种调制器技术，以及先进的硅光技术。他的关键表态是：“这不是一个‘或’的问题，而是一个‘和’的问题。”CPO项目（包括Celestial AI的Photonic Fabric方案）确实是明年的核心组成部分，但NPO的采用速度正在多个客户处显著加快，且Marvell在其中通过两条路径参与：一是其硅锗宽带模拟产品（TIA和驱动器，拥有显著市场份额）；二是自主研发的NPO光引擎。

　　这一判断的实际影响已反映在财务数字中。上季度管理层给出的Scale-up光学FY28收入预期约为3亿美元（含Celestial AI约1.5亿美元）。本季度Murphy表示，Scale-up光学是FY28上调15亿美元中“最显著的部分之一”，且强调“明年之后的规模比我去年看Celestial时能想象的还要大得多”。

　　在Scale-up交换领域，Marvell是唯一一家同时支持三种专用Scale-up协议的公司：UALink、ESUN（自研）以及NVLink Fusion（与NVIDIA扩展合作）。Murphy指出，Scale-up交换机的核心壁垒在于“大型基数交换硅的几十年经验”与“业界最好的高性能SerDes技术”的结合。由于Marvell同时拥有光学和交换的领先地位，公司能够提供“高度优化的Scale-up解决方案”，在性能和可靠性之外缩短客户的上线时间。

　　当前，公司正在与多家一线客户进行Scale-up交换产品的深度讨论，每一次接触都代表“数十亿美元的终身收入机会”。当被问及铜互连阶段的交换成功是否能转化为光学阶段的优势时，Murphy的回答直指核心：客户真正需要的是“端到端链路”的交付能力。“点解决方案在这个节点上是行不通的。你必须有端到端的组合。这就是我们从客户那里听到的。”他补充说，光学侧的附加将“几乎使交换的可服务市场翻倍”。

　　上周提交的8-K文件披露了与一家关键超大规模客户（TPU生态的核心采用者）的扩展商业协议及warrant。Murphy确认该协议覆盖的累计收入机会约120亿美元，跨度约六年半。协议范围包括AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器和近内存计算等“XPU附加”产品线。

　　关键的时间结构是：通过FY2028的营收已包含在现有custom指引中；协议的主要增量影响将从FY2029及以后开始体现。当Harlan Sur指出“每年18.5亿美元的累计收入规模与FY28仅50-60亿美元的custom预期之间存在巨大差距”时，Murphy坦承这些大型项目“更多集中在后端”，并暗示FY2029的custom数字将远高于此前提出的100亿美元以上目标。“无论你之前在warrant之前对custom数字做了什么建模，FY2029以后肯定会更高。”

　　对于此前市场关注的新XPU项目（另一家大型超大规模客户），Murphy表示项目进展“每个季度都在改善”，不仅在设计执行上，也在供应商务条件上。他将其描述为“Marvell有史以来最大的收入机会之一”，且“这仍然成立”。

　　CXL业务则被Murphy称为“一个本垒打”。最初投资于服务器中心内存架构的Structera产品线，在推理时代因内存扩展需求而爆发。管理层观察到，由于行业内存稀缺，客户正在“修改和调整计划，实际上使用更多这类技术”，并在最近几个季度获得了额外的设计获胜。

　　财务指引：毛利率短期承压，运营利润率进入38%-40%区间

　　新任CFO Dan Durn首次亮相，给出了简洁有力的财务框架。Q3指引营收31.5亿美元（中值），环比增长15%，同比增长超50%；non-GAAP毛利率57.5%-58.5%，环比下降约90个基点，主要反映custom业务加速带来的产品组合变化。Q4毛利率预计维持相同区间。FY28毛利率的初步判断是“与下半年相同的区间”。

　　更重要的信号来自运营利润率。管理层预计non-GAAP运营利润率将在本财年Q4进入38%-40%的长期目标区间，并在FY28年内达到该区间的高端。FY28的non-GAAP运营支出预计以营收增速的一半左右增长，持续释放运营杠杆。Durn表示，这一目标区间将在10月6日的分析师日上被“重新设定”。

　　Q2的财务细节印证了杠杆的存在：non-GAAP毛利率58.9%，non-GAAP运营利润率36.6%（环比提升160个基点，同比提升180个基点）；non-GAAP EPS 0.94美元，同比增长40%。运营现金流6.06亿美元，其中包含面向供应商的产能预付款。公司计划在本财年完成约10亿美元的产能预付款，以锁定未来的材料供应。

　　关于Google协议的“后端加载”性质。多位分析师尝试量化该协议对FY29和FY30的影响。Murphy没有给出具体数字，但给出了方向性确认：“完整绩效和完整机会是一个非常巨大的数字”，FY29及以后的custom收入“会比任何人目前建模的都要大得多”。他同时暗示，该协议只是Marvell广泛战略合作的一部分——“过去几年我们与AI市场其他重要参与者建立了非常战略性的伙伴关系，有些公开，有些在推进中”。

　　关于“可互换性”主题。当被问及NVIDIA昨晚电话会中强调的“计算、网络和内存的可互换性”是否利好Marvell时，Murphy表示“思维高度一致”。这种可互换性要求——无论是供应约束、功率约束还是架构约束——正在加速客户对定制和半定制方案的采用。“这不是仅仅是‘我们的定制收入’，而是我们提供的底层解决方案，包括网络、存储、内存和计算。”

　　关于Scale-up光学的时间表。Murphy确认Scale-up光学（含NPO和CPO）是FY28营收上调的最重要驱动之一。铜互连和光学互连将“共存数年”，但客户的规划已经启动。“明年”是关键的时间节点。

　　Marvell的Q2财报，本质上是一次关于“Scale-up如何从技术叙事转化为财务增量”的阶段性验收。数据中心79%的营收占比、FY28上调15亿美元的指引、以及Scale-up光学对上调幅度的最大贡献，共同表明Marvell正在从Scale-out时代的“光学DSP强者”向Scale-up时代的“端到端互连方案商”完成关键一跃。与此同时，120亿美元的Google协议为FY29及以后提供了远超当前模型的上行空间。当Matt Murphy说“这是一个‘和’而不是‘或’的问题”时，他实际上是在回答关于CPO与NPO、铜与光、custom与merchant、Scale-out与Scale-up的所有二元假设——Marvell的答案是在所有战场上同时推进。