Marvell财报前瞻：AI定制芯片不是故事了

2026-05-30 04:39:51

　　迈威尔这次不是看“有没有AI故事”，而是看它能不能把AI定制芯片、光互联、交换芯片这些故事，继续变成超预期收入和更高的FY2027指引。

　　迈威尔上一季给出的Q1 FY2027官方指引是：收入24亿美元，上下浮动5%；非GAAP毛利率58.25%—59.25%；非GAAP EPS0.79美元，上下浮动0.05美元。上一季Q4 FY2026，公司收入22.19亿美元，同比增长22%；非GAAP EPS0.80美元；全年收入81.95亿美元，创历史新高，同比增长42%。

　　外部一致预期和公司指引基本接近。Investopedia引用市场预期称，Q1收入约24.1亿美元，调整后EPS约0.80美元，同比均接近30%增长；TipRanks也显示，华尔街预计EPS约0.79美元，收入约24亿美元。

　　第三，管理层最好继续上修或强化FY2027全年收入约110亿美元、数据中心收入高增的路径。

　　二、为什么这份财报重要：迈威尔已经从“芯片配角”变成AI基础设施核心变量

　　迈威尔的逻辑已经变成三个关键词：定制AI芯片、光互联、AI数据中心网络。

　　上一季，公司称Q4收入创纪录，CEO Matt Murphy也明确说，FY2027收入同比增速将逐季加速，主要由数据中心业务驱动，订单持续以纪录速度增长。

　　大模型训练和推理越多，数据中心内部的数据搬运、芯片互联、光模块、DSP、交换芯片、定制XPU就越重要。

　　简单说，英伟达卖的是“算力发动机”，迈威尔卖的是让发动机群跑起来的“高速神经系统”。

　　BofA是最激进的多头之一。Barron’s报道，BofA把迈威尔目标价从125美元大幅上调到200美元，并将其列为Top Pick，理由是AI光网络需求、微软Azure相关定制芯片需求、以及潜在Google合作都可能继续推升数据中心业务。

　　Oppenheimer也把目标价从170美元上调到200美元，维持Outperform，理由是大型科技公司继续加码AI硬件，迈威尔Q1业绩和Q2指引存在上行空间。

　　但市场也有一个现实问题：股价已经涨太多。Barron’s称，迈威尔今年已经多次创历史新高，年内涨幅超过一倍，过去12个月涨幅超过200%。

　　Seeking Alpha上近期有一篇财报前瞻观点比较典型：作者继续看多迈威尔，认为英伟达20亿美元入股、FY2027收入指引约110亿美元、定制芯片和AI机会，会继续支撑长期上行；但同时也承认，迈威尔当前已经交易到约46倍前瞻EPS，短期估值并不便宜。

　　你特别提到 Seeking Alpha 上分析师对英伟达的最新观点，这里可以作为迈威尔财报的外部坐标。

　　英伟达刚公布的Q1 FY2027财报非常强：收入816亿美元，同比增长85%；数据中心收入752亿美元，同比增长92%；下一季度收入指引910亿美元，继续高于市场预期。AP也将其归因于AI芯片需求持续旺盛。

　　Seeking Alpha近期对英伟达的核心判断也很清楚：一类观点认为AI Factory需求继续爆发，数据中心收入正在从单一超大云厂商扩展到更广泛客户；另一类观点则提醒，Q2指引没有包含中国数据中心收入、毛利率能否维持约75%、Rubin切换期成本，都会影响后续估值。

　　一方面，英伟达证明AI资本开支周期还没结束，迈威尔的数据中心、光互联、NVLink Fusion生态都有外部需求支撑。

　　另一方面，英伟达越强，市场对迈威尔越苛刻：既然AI基础设施这么热，迈威尔为什么不能继续上修？

　　Reuters报道称，英伟达已向迈威尔投资20亿美元，用于强化双方在定制AI芯片、网络解决方案、光互联和硅光技术上的合作；Reuters还提到，Alphabet和Meta等大型科技公司预计今年AI基础设施支出至少6300亿美元，这会带动服务器和网络芯片需求。

　　这个事件对迈威尔很关键。它不是简单的“财务投资”，而是把迈威尔放进英伟达AI工厂生态里。

　　现在英伟达的做法是：既然客户要定制XPU，那就让这些芯片也能接入自己的NVLink Fusion生态。

　　Reuters在4月报道，Google正在与迈威尔洽谈开发两款AI芯片，包括用于增强TPU的内存处理单元，以及新的TPU变体。报道还指出，这反映了Google、Meta等科技巨头自研芯片、降低对外部供应商依赖的趋势。

　　这件事还没有到财报确认阶段，所以不能当作确定收入。但它会改变市场想象空间。

　　如果管理层在电话会上释放更多关于新客户、设计赢单、定制XPU pipeline 的信号，哪怕不点名Google，也可能被市场解读为“迈威尔不只是AWS/微软故事，还有更多超大客户增量”。

　　Investopedia称，基于近期期权定价，交易员预计财报后到周末股价可能上下波动约12%，从5月22日收盘价测算，上行可能突破220美元，下行可能跌破173美元。

　　IBD提到的期权定价更激进，隐含波动率约128%，对应财报波动约16.8%。OptionSlam显示，5月29日到期期权隐含周波动约13.67%，6月到期期权隐含月波动约20.17%。

　　换句话说，市场不是不看好迈威尔，而是怕它涨太快之后，财报稍微不够炸就被兑现。

　　只要财报里某个关键词不对，比如Q2指引弱、数据中心增长不够快、毛利率低于预期、定制芯片客户进度不清楚，股价就可能被迅速重定价。

　　MarketBeat则显示，MRVL机构持股比例约83.51%；过去12个月有1134家机构买入，合计流入134.9亿美元，684家机构卖出，合计流出77.9亿美元。

　　Stocktwits页面显示，MRVL关注人数约3.8万，5月22日价格196.33美元，52周高点198.40美元，50日均线，说明这是一只已经远离中期均线的高波动股票。

　　更有意思的是，Stocktwits在5月14日的报道中提到，虽然MRVL股价强势上涨，但平台上的散户情绪仍为“bearish”，原因是股价几个月内涨幅过大；有交易者的表述很典型：长期看多MRVL，但180美元附近短线偏谨慎、甚至买入看跌期权。

　　Yahoo Finance Japan的用户情绪则偏乐观，近一周掲示板投票中“强烈想买”占66.67%，“观望”占33.33%，卖出项为0。

　　如果用市场对FY2027 EPS约3.8美元上下的预期粗略估算，MRVL前瞻PE已经在50倍附近；Seeking Alpha文章也提到其约46倍前瞻EPS的估值。

　　因为如果迈威尔线亿美元收入目标，并且数据中心收入继续由定制AI芯片和光互联驱动，那么现在市场买的是两年后的利润弹性。Reuters也提到，迈威尔预计FY2028收入接近150亿美元。

　　只要只是贴近中值，股价可能不会满意。市场已经知道AI需求强，想看的是真正的超预期。

　　Stifel预期Q2收入约25.9亿美元，并认为管理层有机会给出更高指引。这个数字会直接影响财报后交易方向。

　　机构现在最在意的不是总收入，而是数据中心业务是否继续扛住高增长。Stifel提到，管理层已将FY2027数据中心收入增长预期提高到超过40%，FY2028还可能再增长50%。

　　AI数据中心内部连接距离、带宽、功耗问题越来越突出，迈威尔的光DSP、光互联、交换芯片会直接受益。

　　AWS Trainium、微软Azure、潜在Google合作、以及NVLink Fusion生态，都是市场给迈威尔高估值的理由。只要管理层在客户pipeline上语气变弱，股价会很敏感。

　　公司给出的非GAAP毛利率指引是58.25%—59.25%。如果AI定制芯片收入高增但毛利率不稳，市场会担心“收入漂亮、利润弹性没那么漂亮”。

　　条件是：Q1收入明显高于24.1亿美元，EPS超过0.80美元，Q2收入指引高于25.9亿美元，数据中心收入继续加速，管理层强化FY2027约110亿美元收入目标，甚至暗示FY2028 150亿美元目标更有把握。期权市场已经给出12%—16%波动定价，所以强财报确实可能把股价推到220美元附近。

　　条件是：收入和EPS略超预期，但Q2指引只是中规中矩，管理层没有释放更多设计赢单和客户扩张信号。这个情形下，市场容易交易“利好兑现”。毕竟股价已经年内翻倍，且高于不少平台统计的平均目标价。

　　条件是：Q1收入接近指引中值，Q2指引不够强，数据中心收入增速低于市场预期，或者毛利率低于预期。由于Barchart显示Put未平仓高于Call，保护性仓位不少，一旦财报弱，卖压可能会被放大。

　　英伟达的强财报证明AI基础设施需求还在；英伟达20亿美元入股，证明迈威尔不只是跟在AI后面的边缘供应商，而是进入了AI工厂生态；Google潜在合作、AWS Trainium、微软Azure、1.6T光互联，又给了市场足够多的想象空间。

　　所以5月27日这份财报，真正考验的不是迈威尔能不能beat，而是它能不能继续上修市场想象力。

　　如果这四个答案都偏正面，MRVL还有机会从“AI芯片弹性股”继续升级为“AI数据中心互联核心资产”。